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5 月以来市场对中国经济增长预期急剧变化，一定程度上显示了市场此前对2023 年经济增长的预期和政府的预期存在预期差，进而导致了市场对宏观政策的期待和实际政策选择之间的差距。即使政策力度相对温和，考虑到基数因素，下半年的经济数据仍将有所修复，6 月或就是年内宏观数据表现最差的时刻，宏观数据的底部即将出现。但仍需改善预期，期待财政和准财政工具发力以及对地产的提振政策。

回顾上半年的经济增长，市场低估了疫情对中国经济的深层冲击。而政府工作报告仅设定5%左右的增长目标，4 月底政治局会议则延续了对经济增长质量的追求。市场此前对2023 年经济增长的预期和政府的预期存在预期差的。上述对经济增长预期差的存在，一定程度上导致了5 月以来市场对相关“稳增长”政策的预期差，即市场对宏观政策的期待和实际政策选择之间的差距。

由于2022 年下半年基数整体较低，即使政策力度相对温和，下半年的经济数据仍将有所修复，6 月或就是年内宏观数据表现最差的时刻，宏观数据的底部即将出现。

尽管年内宏观数据的底部即将出现，全年实现5%的增长目标也并不困难。但当前市场预期的恶化仍需改善，以防止预期的恶化进入自我循环，进而影响未来经济增长。

在居民部门和企业部门的需求恢复仍需时间的情形下，政府部门托底总需求，进而引导并改善预期则刻不容缓。同时，从对总需求的影响看，当前经济的核心问题并非流动性不足以及融资成本过高，因此货币政策的效果不及财政政策。我们对下半年的财政以及准财政工具发力依然抱有期待。此外，仍有必要提振地产，预计后续仍有相关政策出台。

风险提示：政策力度不及预期，地产修复程度不及预期，海外货币政策紧缩程度超预期。